(资料图片仅供参考)

天风证券股份有限公司孙谦近期对飞科电器进行研究并发布了研究报告《品类高端化稳步推进，利润水平持续提升》，本报告对飞科电器给出买入评级，当前股价为74.2元。

飞科电器(603868)
事件：公司2022年全年实现营业收入46.27亿元，同比+15.53%，归母净利润8.23亿元，同比+28.45%，扣非归母净利润7.71亿元，同比+32.04%；其中2022Q4实现营业收入9.13亿元，同比-20.08%，归母净利润0.81亿元，同比-41.3%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-44.66%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税）。公司2023年Q1实现营业收入13.72亿元，同比+22.73%，归母净利润3.2亿元，同比+35.3%，扣非归母净利润2.79亿元，同比+23.51%。
分产品看：22A剃须刀收入32.1亿元，yoy+15.5%，电吹风6亿元，yoy+16.3%，电动牙刷1.2亿元，yoy+111.8%。22年公司剃须刀产品持续推进高端化，中高端产品销售占比达45.22%，均价同比提升32.1%，同时“博锐”品牌开始承接“飞科”品牌部分原有性价比市场，22年实现营业收入4.04亿元，yoy+13.5%。22H2剃须刀收入15.8亿元，yoy-0.3%，电吹风3.6亿元，yoy+22.9%，电动牙刷0.6亿元，yoy+72.2%。我们预计22年下半年以来疫情对其销售造成一定影响，而电吹风等业务随着新品推出销售增长向好。
利润端：2022年公司毛利率为53.63%，同比+6.6pct，净利率为17.78%，同比+1.84pct；其中2022Q4毛利率为53.71%，同比+6.98pct，净利率为8.86%，同比-3.09pct。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.69%、3.48%、1.92%、-0.12%，同比+5.47、-0.54、-1.37、-0.04pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.99%、4.97%、2.09%、-0.05%，同比+11.81、-0.86、-1.88、-0.06pct。产品高端化推动下，22年公司盈利能力持续提升，我们预计22Q4销售费用率同比提升，主要或系疫情致使销售承压，同时推广费用等投放仍照例投放所致。公司2023年Q1毛利率为56.09%，同比+2.02pct，净利率为23.31%，同比+2.18pct。公司2023年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为24.76%、2.55%、1.69%、-0.08%，同比+3.61、-0.64、-0.32、+0.01pct。23Q1公司销售费用率环比22Q4有所下降，但同比仍有提升。
投资建议：公司22年持续推进剃须刀品类高端化，同时电吹风等品类表现亮眼，虽然Q4受疫情等因素影响增速承压，但23Q1在情人节等促销活动下保持较好增长，后续若更多新品推出，则有望在父亲节、七夕等情感营销节日保持增长势头。我们略上调了公司的销售费用率和研发费用率，预计公司23-25年归母净利润分别为11.4/14.7/17.9亿元（23-24年前值分别为12.3/15.7亿元），对应PE分别为30x/23x/19x，维持“买入”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券彭子豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.15%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.04亿，根据现价换算的预测PE为25.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级5家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为90.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，飞科电器（603868）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

标签：